平安好医生股价的大幅上涨反映了市场对公司政策利好和业绩改善的积极预期。然而，尽管盈利状况得到改善，依赖费用优化的盈利模式仍显得脆弱。收入端的恢复基础仍需进一步夯实，尤其是公司对平安集团的导流依赖较大，这也削弱了其独立成长性。
近日，平安健康医疗科技有限公司（股票简称：平安好医生，股票代码：01833.HK）发布截至2025年中期未经审计业绩公告，公告显示，公司营业收入25.02亿元，同比增长19.5%，归母净利润1.35亿元，同比增长136.8%。
尽管财报成绩喜人，但公告发布次日（20日），平安好医生的股价却大幅低开，跌幅达5.33%，盘中一度跌幅超过10%。最终，股价收于15.74港元，跌幅为6.81%。这表明市场对公司的业绩存在分歧，一部分资金选择了获利出逃。
然而，平安好医生股价仍展现出强劲的回升势头。21日，股价再度上涨11.37%，创下近三年来的新高。自2024年9月9日股价阶段低点起，平安好医生的股价已经上涨了4.71倍。目前，公司市盈率（PE，TTM）为217.40，远远高于港股同行业的中位值3.84倍。
成本收缩推动盈利改善
平安好医生作为中国平安集团旗下的核心互联网医疗健康平台，自2017年在香港注册，2018年成功登陆港交所主板。公司致力于构建全方位的医疗健康服务生态系统，业务涵盖了线上线下医疗、健康管理、药品配送等多个领域。
从收入来看，平安好医生整体营收处于波动下行的趋势中，但近期已经开始恢复。公司在2021年曾达到收入高峰73.34亿元，但之后连续两年出现下滑，2023年降至46.74亿元，同比下降24.13%。2024年，公司的营收略微回升至48.08亿元，同比增长2.88%。2025年上半年，营收增幅进一步扩大，达到19.52%，表明公司收入端正逐步回升，并在经历过调整后，营收恢复的迹象愈加明显。
在盈利方面，平安好医生自2020年至2023年持续亏损，但亏损额逐年缩小。2024年，公司成功扭亏为盈，实现了0.81亿元的归母净利润，同比增长125.24%。而2025年上半年，归母净利润进一步提升至1.34亿元，同比增长136.84%，盈利能力持续改善。
然而，公司盈利改善主要依赖费用压缩。从费用端看，公司期间费用率整体呈下降趋势。其中，管理费用率波动最为明显，2023年达到峰值31.69%，但随着2024年员工优化及人力相关费用减少，管理费用率大幅回落至19.34%，并在2025年上半年进一步降至14.86%，公司组织效能持续提升。销售费用率自2021年达到峰值23.95%后，呈下降态势，2025年上半年降至15.23%。财务费用率则整体维持在-3%左右，稳定贡献盈利改善。
在人员结构方面，平安好医生的员工总数大幅下降，从2020年的4226人减少至2024年的1563人，降幅高达63.01%。同期，2024年人均薪酬为56.31万元，相较于2023年80.23万元下降了近30%。然而，高管人均薪酬大幅增长，2024年达到了355.47万元，同比增长67.26%。显然，公司在进行大规模人员优化的同时，依旧维持了高层管理的激励。
业务收入依赖母公司导流
与此同时，公司的控股结构也在发生变化，平安集团进一步加强了对平安好医生的控制。2024年11月14日，平安好医生宣布将通过股本溢价向全体股东派发每股9.7港元的特别股息，总金额高达108.5亿港元，而当时公司市值仅为163.8亿港元，分红金额超过市值的六成。根据分红方案，投资者可以选择现金分红或以股代息。
2025年2月，平安集团通过“以股代息”方式将持股比例从39.41%提升至53.71%，以零现金成本实现了对公司的绝对控股，并将平安好医生纳入财务报表。此举本质上是集团内部的资金调动，但也使得中小股东在未获得现金回报的情况下被动承担了股权稀释的风险。
在用户结构方面，平安好医生的付费用户主要依赖于平安集团的F端客户（综合金融客户）。2024年，公司付费用户数为3140万人，同比下降2.9%。其中F端用户为2480万人，占比81.42%。尽管F端用户数量受到业务模式调整的影响，同比减少了5.7%，但依托集团的渠道，相关收入依然增长至24.17亿元，同比增长9.6%。2025年上半年，随着医保与保险协同加深，F端用户回升至2400万人，同比大幅增长35.1%。然而，相较之下，B端用户（企业客户）规模仍较小，虽然增速较快，但基数有限，收入增长的可持续性仍然存在不确定性。
此外，2025年7月10日，平安好医生迎来了高管变动。吴军辞去总裁及执行董事职务，由臧珞琦女士接任执行董事。臧珞琦自2022年起担任公司CFO及执行副总裁，具备丰富的财务管理与经营经验，其职业背景涵盖了普华永道、德勤、洲际酒店集团、曹操出行和滴滴出行等跨国企业和互联网公司。此次高层人事调整恰逢公司转型的关键时期。
总体来说，平安好医生股价的大幅上涨反映了市场对公司政策利好和业绩改善的积极预期。然而，尽管盈利状况得到改善，依赖费用优化的盈利模式仍显得脆弱。收入端的恢复基础仍需进一步夯实，尤其是公司对平安集团的导流依赖较大，这也削弱了其独立成长性。未来，能否通过B端拓展与自有流量的培育，形成新的增长曲线，将是决定公司长期增长与估值空间的关键。